Momenta 在即将登陆港交所之际，面临着一系列传闻的困扰。近期，有网络消息称该公司疑似遭遇勒索软件攻击，导致员工电脑和飞书服务中断，研发系统受到影响，部分路测工作也因此暂停。尽管有传言称公司数据丢失，但也有网友表示认识 Momenta 员工，并未听闻此类事件。截至目前，Momenta 尚未对此传闻公开发表声明，相关网络安全机构也未披露相关信息。

除了网络安全方面的传言，Momenta 在人事方面也经历了一些变动。据此前报道，在 IPO 前夕，公司感知算法和数据平台部门有超过百名员工离职，其中包括一些核心岗位人员。据分析，这可能与 Momenta 从 2025 年起将战略重心转向强化学习世界模型，以摆脱对传统感知技术的依赖有关。此外，公司前毫末智行产品副总裁蔡娜在加入 Momenta 担任产品副总裁后，也于 2026 年 4 月传出因个人发展原因计划离职的消息。

尽管面临人事变动和外部传言，Momenta 在资本市场上的吸引力似乎并未减弱。招股书披露，其 IPO 吸引了众多国际资本的关注。14 家基石投资者合计认购了约 3.76 亿美元，占全球发售股份的 49.95%。其中，新加坡政府投资公司和富达国际各领投 1 亿美元，贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿、梅赛德斯-奔驰和比亚迪等知名机构也在投资者之列。

然而，在 Momenta 积极推进 IPO 的同时，港股智能驾驶板块正经历一轮大幅的估值调整。地平线机器人股价已从高点下跌一半，小马智行和文远知行等公司也经历了市值大幅缩水。Momenta 此前曾于 2024 年尝试美股 IPO 未果，后转战港股，于 2025 年 12 月提交上市申请，2026 年 3 月秘密递表，6 月 23 日通过聆讯，并于 29 日启动招股。其快速的上市进程被解读为在市场窗口期内积极突围的策略。

市场普遍认为，随着特斯拉 FSD（完全自动驾驶）技术在中国市场的临近，一级市场融资渠道收窄，2026 年被视为智能驾驶公司 IPO 的关键窗口期。轻舟智航和元戎启行等公司也已向港交所递交上市材料，Momenta 此番加速上市旨在抢占市场先机，并巩固其在“物理 AI”领域的叙事。

Momenta 的上市之路正值“物理 AI 第一股”的估值博弈关键时刻。此前，海清智元以“物理 AI 第一股”的身份登陆港交所，并获得了市场的高度关注，这在一定程度上抢走了 Momenta 的市场定位。尽管 Momenta 定位为物理 AI 基座模型的构建者，通过世界模型打通自动驾驶决策与感知能力，但其上市进程仍面临竞争压力。

Momenta 的招股书显示出强劲的增长势头。从 2023 年到 2025 年，公司营收从 7.43 亿元增长至 24.13 亿元，三年增长三倍，年复合增长率超过 80%。在城市 NOA（Navigate on Autopilot）市场，Momenta 以 64.5% 的市场份额位居独立解决方案提供商首位，并与全球十大车企中的九家合作，拥有 68 款量产车型，累计定点项目超过 200 款，搭载车辆超过 80 万台。

支撑 Momenta 估值增长的核心逻辑在于其收入结构的根本性转变。公司的收入分为技术开发服务费（量产前按项目收取）和许可服务费（量产后按搭载量收取）。2023 年，技术开发服务费占总收入的 96.8%，而许可服务费仅占 3.1%。到 2025 年，许可服务费占比已飙升至 40.1%，许可收入从 2318 万元增至 9.68 亿元，三年增长超过 40 倍。许可服务费具有高边际收益和显著规模红利的特点，前期研发成本一次性投入后，每辆车的授权成本趋近于零。

这一收入结构的变化也直接体现在毛利率的飙升上。Momenta 的毛利率从 2023 年的 17.5% 跃升至 2025 年的 71.6%。与其他同行相比，地平线 2025 年毛利率为 64.5%，文远知行约为 30%，小马智行仅为 15.7%，Momenta 的毛利率表现远超对手。

然而，Momenta 的高毛利率也面临增长瓶颈。随着城市 NOA 从高端选配逐渐普及到大众市场和主流车型，车企倾向于通过降低单车软件授权价格来控制成本，城市 NOA 方案的单价已从万元以上降至 5000 元级别。一旦价格战蔓延至许可授权环节，单车授权费的下降将直接影响 Momenta 的毛利率水平。事实上，地平线已出现毛利率下滑，2025 年毛利率为 64.5%，较前一年下降近 13 个百分点，这与其产品结构变化有关。

从盈利能力来看，Momenta 在 2023 年至 2025 年累计亏损超过 92 亿元，经营现金流连续三年为负，2025 年仍有 2.81 亿元的净流出。其中，研发投入是主要的资金消耗项，三年累计烧掉超过 46.6 亿元，2025 年研发费用率高达 77.5%，意味着每赚 1 元收入，就有近 8 毛投入到研发中。IPO 前的人事变动，可能也包含优化人力成本和报表数据的考量。部分基金经理对 Momenta 90 亿至 100 亿美元的预期定价持观望态度，在当前智能驾驶板块估值调整的背景下，投资者更关注公司的盈利能力和商业模式的可持续性。

除了估值博弈，Momenta 面临的另一重考验是其客户结构的脆弱性。招股书显示，2025 年，Momenta 的前五大客户贡献了 62.6% 的收入，其中比亚迪是最大客户，贡献了 5.22 亿元，占总收入的 21.6%。而在 2023 年，前五大客户的收入贡献比例高达 86.7%。

更值得关注的是，Momenta 的部分大客户，如上汽和通用，本身也是公司的股东。这种“车企既是出资人又是客户”的模式，并不能完全保证技术依赖，车企仍可能坚持自主研发。目前，Momenta 的核心客户几乎都在推进自研智能驾驶体系。例如，比亚迪推出了自研的天神之眼智驾系统，上汽扶持零束科技，吉利整合千里科技，奇瑞与华为合作并培养自研能力，蔚来和小鹏也将自研智驾作为品牌核心发力方向。这种“养蛊式”的供应链策略，使得车企通过扶持多家第三方供应商，并进行比价和竞标，来压低供应商利润并推动技术迭代。Momenta 尽管拥有大量车型定点，但仍需应对车企以自研为主、多供应商并行的布局。Momenta 在招股书中也承认，公司面临着与整车厂自研智能驾驶部门的激烈竞争，部分对手已实现高阶智能驾驶的商业化，并拥有强大的品牌认知度。

Momenta 早期以不碰硬件、不抢“灵魂”的独立第三方定位赢得了车企的信任，并在华为全栈方案和地平线芯片方案之间找到了生态位。然而，这同时也意味着其缺乏硬件入口权，依赖英伟达、高通等第三方芯片供应商，缺乏垂直整合能力，在成本控制和议价能力上处于相对被动的地位。例如，一颗英伟达 Orin-X 芯片的采购价就超过 300 美元，占一套万元级智驾方案成本的近三成。更重要的是，上游芯片供应商的涨价行为 Momenta 只能接受，这限制了其利润空间。车企可能会质疑，既然芯片并非 Momenta 独有，为何要为其高价买单，并可能考虑自主研发。

Momenta 的纯软件定位也面临盈利确定性不足的挑战，利润空间不掌握在自己手中。尽管 Momenta 正在尝试突破，其自研的 BMC 芯片已完成点亮并进入上车测试阶段，但距离大规模量产仍有距离。相比之下，市场更看好软硬一体的地平线模式。

Momenta 当前面临的最大挑战来自于竞争对手的联合挤压。根据招股书中引用的 CIC 灼识咨询数据，按截至 2026 年 2 月止的 12 个月销量计算，Momenta 在全球城市 NOA 独立供应商中的市场份额为 64.5%。然而，这一统计口径排除了华为鸿蒙智行和车企自研方案。如果将整体市场格局纳入考量，Momenta 的市场地位将有所不同。

竞争格局在不同价位段也呈现显著分化。在 10 万至 20 万元的市场，地平线凭借征程系列芯片的规模化优势占据领先地位；在 20 万至 40 万元的市场，华为乾崑 ADS 占据主导地位；而在 40 万元以上的高端市场，Momenta 仍保持相对优势。这意味着 Momenta 的主要市场集中在高端车型，而在走量车型的渗透方面仍需努力。

与竞争对手相比，Momenta 的差异化标签是数据驱动和量产规模。华为则拥有从底层芯片到上层算法的垂直整合能力，其智驾方案具备品牌溢价，这是 Momenta 这样的纯 B 端公司难以企及的。地平线则扮演着“卖铲人”的角色，作为国内最大的自动驾驶芯片供应商，其征程系列芯片出货量已突破数百万片，征程 6 芯片算力达到 560TOPS，足以对标英伟达 Orin。软硬一体的战略使其在产业链中占据枢纽地位，无论哪家智驾公司最终胜出，地平线都有望从中获益。

Momenta 的规模优势也面临特斯拉的冲击，后者的 FSD 全球搭载量已达数百万辆，累计行驶里程远超国内任何一家智驾公司。

价格战是 Momenta 面临的更即时威胁。在 2025 年之前，30 万元以上的新势力车型标配双 Orin 芯片和多颗激光雷达，智驾硬件成本动辄超过 3 万元。而到 2026 年，10 万至 20 万元级别的车型有望通过千元级硬件实现城市 NOA，硬件总成本被压缩至 5000 元以内。这种成本的“塌陷”极大地压缩了智驾供应商的定价空间。

Momenta 创始人兼 CEO 曹旭东曾在 2025 年 10 月的世界智能网联汽车大会上预测，“到 2026 年，国内城市辅助驾驶领域可能仅剩下两三家企业。” 如今，这一“终局论”正在逐步应验。Momenta 的应对策略包括自研 BMC 芯片以弥补软硬一体的短板，通过 R7 世界模型将估值锚点从软件公司转向物理世界 AI 基座，并与 Uber 合作拓展欧洲市场，尝试将业务向海外延伸。

这意味着，上市之后，Momenta 需要以极快的速度发展，超越竞争对手，也快过资本耐心的消耗速度，在资本耐心耗尽之前，完成其商业模式的转型升级。